我的投资框架的演进

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Jan 3, 2023

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我的投资框架逐年演进的过程

一、股票瞎买初试水

2015年上半年，牛市如火如荼进行，和网上流传的大多数人一样，我没有经受的住各种同事在讨论自己收益，看着股市行情每天上涨，拿着五万块钱冲进股市，看砖家的推荐、听同事的推荐、闻胡同口大爷大妈的推荐，买了几只股票。可以说，基本上就买在了最高点，我记得应该是上证4900点左右，那时候的口号是万点不是梦，两万点才起步……

后续的结果，就不用过多说了，算算基本亏了60%，最后留了3000块钱股票纪念第一次投资的辉煌……

二、被动指数基金

2019年开始形成了投资框架第一版，主要是受到网上“指数基金流派”影响，认同国外流行的主动管理基金难以跑赢大盘的思想。被动指数基金中，从宽指基金，到行业指数基金都进行了配置，配置的思路为通过观察该指数的估值，即PE或PB。买入估值低的，卖出估值高的。

在应用了一年多此投资框架后，发现了一些问题：

A股市场，估值高的长期估值高，估值低的长期估值低。例如创业板、消费等估值一直高高在上，银行、红利等一直估值很低。这种情况导致按照估值买入卖出交易频率非常低，而且估值高的一直在涨，估值低的一直在跌，持仓体验很不好，一直在做过山车。

A股市场，估值中枢不断下降，这是由于过去几次非理性大牛市，导致估值中枢较高，随着时间推移，在没有非理性牛市时，估值中枢不断下降。

由于A股市场的不成熟性，国外的经验，即主动管理基金长期跑不赢被动指数基金在A股市场并不适用，尤其是在2019年-2021年的小牛市中，大量的主动管理基金有较高的超额表现。

三、私募基金

2021年以前没怎么接触过私募基金，一般来说，私募基金拥有门槛较高，一般为100万起投，而且公开信息较少，一直没有过多接触了解。2021年初由于打算买主动基金，专门对比了一下公募基金和私募基金，发现私募基金对比公募基金有超额收益，当然，这种超额收益实际上并没有看上去的那么多，典型的只看贼吃肉没看贼挨揍，因为很多私募基金都已经清盘了，能看到的其实是幸存者偏差。

但是2021年并没有意识到这么多，也没有很好的私募基金研究方法，做了简单的对比，注重了历史收益，选择了两只股票多头，一只指数增强，一只CTA，一只中性多策略。现在看来，股票多头的两只基金选择太注重历史收益了，这是失误；资产配置方面还是成功的，注重了多头和指数增强的进攻型，与CTA、多策略的投资多样性。

股票多头方面，注重历史收益的结果，即为盈亏同源，2021年-2022年两只私募基金表现并不好，当然，这里的不好也并不绝对，因为2021-2022年大盘确实很差，无论是国外还是国内，大盘收益均不好，两只股票多头虽然相较大盘跑出了超额，但是从世俗观念看来，并没有形成绝对收益。

至今为止，在私募基金的选择上，仍未找到比较好的方式。这里说的比较好的方式，是真正可以说服自己比较有信心的投资，这个后续有待研究，毕竟，私募基金仍然是非常好的投资工具。